[11] 한국형 가치투자

「책 읽는 아빠」의 2023년 열한 번째 독서

 

"주식투자 시작하기 전에 무슨 책을 읽어야 해요?"

만약에 누군가 나에게 딱 1권만 추천해 달라고 하면 주저 없이 이 책을 권하겠다. 왜냐하면 이 책은 주식투자의 이론과 실전을 모두 담고 있기 때문이다. 뿐만 아니라 벤저민 그레이엄, 피터 린치, 워런 버핏 등 투자 대가들의 투자 철학과 방법을 한국 시장에 실정에 맞게 소화하여 전달하고 있기 때문이다.

그럼 이 책의 저자는 누구인가?

지난 몇 년간 성장주의 시대였기에 가치투자라는 말은 상당히 진부하게 들린다. 그러나 가치투자를 통해 2000년 초반부터 연복리 14%의 수익률을 기록한 두 명의 대가들이 있다. 이들은 대학생 시절부터 벤저민 그레이엄과 워런 버핏의 후계자처럼 우리나라에 가치투자 철학을 전파해 왔다. 바로 최준철 대표와 김민국 대표다. 

 

이들은 2003년에 VIP투자자자문을 창업하여 제도권 기관투자자가 되었다. 이후 2018년에 자산운용사로 전환하고 공모펀드 라이선스를 취득하여 일반투자자 누구나 가입할 수 있는 공모펀드를 출시하였다. 올해 2월 출시된 VIP The First 펀드는 총 300억 규모의 모집 금액이 첫날 완판되는 진기록을 기록하기도 했다. 

 

저자 최준철, 김민국 공동대표는 이 책에서 가치투자 개념과 기준을 제시하고 실전에서 적용하는 방법을 제시한다. 그리고 '한국에서 가치투자자로 살기'라는 제목으로 투자 철학도 공유한다. 그럼 이들의 가르침을 배워보자.

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투자에 성공하기 위해서는 엄청난 지성, 비범한 통찰력, 내부 정보는 필요 없다. 필요한 것은 건전한 의사결정 원칙을 갖추고 감정이 그 원칙을 망가뜨리지 않도록 지키는 능력이다. 
- Benjamin Graham -

 

<가치투자의 세계관>

저자들은 8가지 세계관을 제시한다. 

장기적 낙관론, 회의주의, 주식시장은 능멸의 대가, 장기 투자, 순환론적 사고, 확률론적 사고, 교집합적 사고

뭐 새로운 내용은 아니다. 수많은 대가들이 제시했었던 내용들이다. 

 

<가치투자의 정의>

밴저민 그레이엄의 따르면 가치투자란 철저한 분석을 바탕으로 투자원금의 안정성과 적당한 수익성이 보장되는 행위를 말한다. 

 

<좋은 기업>

좋은 기업은 비즈니스 모델이 훌륭한 기업이다. 비즈니스 모델이 훌륭한 기업의 특징은 이렇다. 

1. 반복 구매되는 제품과 서비스를 제공한다.

2. 소비자 기호와 기술에 따른 변화가 크지 않다.

3. 고객 숫자가 많고 다변화되어 있다.

4. 쉽게 모방하기 힘든 무형자산을 보유하고 있다. 

 

<주가 상승>

주가 상승은 이익이 증가하고 멀티플이 확장되어 일어난다. 주가는 철저히 이익과 밸류에이션의 함수다. 이익(EPS)은 기업이 만드는 것이고 밸류에이션(PER)은 투자자들이 만들어주는 것이다. 자산가치가 주가에 미치는 영향은 제한적이다. 부동산을 많이 가진 기업이나 타기업 출자지분 가치가 큰 기업을 보유자산만 보고 투자하면 안 된다.

 

<종목 발굴>

종목 유형은 4가지로 구분된다.

스노볼 유형 (Snowball) - 동서

그로스 유형 (Grwoth at a Reasonable Price) - 동국제약

저평가 유형 (Deep valued) - 영원무역홀딩스

턴어라운드 유형 - 효성티엔씨

 

두 사람의 스타일이 다르다. 최준철 대표는 영업이익률, ROE 등 퀄리티를 따지는 반면에 김민국 대표는 PER, PBR, 시가배당률 등 저평가 여부를 살펴본다고 한다. 

 

<종목 분석>

주가 상승은 가장 강력한 아이디어에 의해 일어난다. 매출총이익률이 높을수록 외부 환경에 대한 내성이 강한 고부가가치 제품이다. 과거 시계열을 길게 잡아 분석해 본다. 어려운 시기를 잘 극복한 기업이 좋은 기업이다. 신사업을 추진할 때 인력이 필요하므로 채용 공고를 살펴본다. 

 

<포트폴리오 관리>

저자들은 정말 뼈 때리는 원칙들을 제시한다. 실천이 중요하다. 

 

매수 1원칙 - 리서치는 평소에 하고 주식은 빠질 때 산다.

매수 2원칙 - 주식은 회의감이 팽배할 때 사야 한다. 

 

매도 1원칙 - 상황이 바뀌면 투자 의견도 바뀌어야 한다.

매도 2원칙 - 잘 뛰고 있는 선수를 서둘러 빼지 마라. 

 

투자자들은 가격이 하락할 때 공포를 이기는 법을 배워야 하며
가격이 상승할 때 너무 열광하거나 욕심부리지 않는 법을 깨달아야 한다. 
- 세스 클라만 - 

 

<심리 다스리기>

주식투자가 어려운 이유는 바로 가격 변동성 때문이다. 변동성은 탐욕과 공포의 원인이다. 그래서 종목 선정 시에는 '안전마진'이나 '고배당'을 감안해야 한다. 그래야 마음이 편해진다. 

 

<강세장 대처법>

신조어가 나오는 업종은 탈출해야 한다. 차화정, 7공주, BBIG, FAANG, 십만전자 같은 말이 나오면 조만간 꼭지를 찍고 하락할 가능성이 크다. 

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VIP자산운용의 22년말 현재 AUM은 무려 2.6조 원에 달한다. 90년대 말 대학생 시절부터 시작한 이들의 가치투자를 응원하면서 지켜보겠다. 참! 이들이 출시한 첫 공모펀드 'VIP The Fisrt 증권투자신탁'은 재간접형이라 기존에 VIP 자산운용에서 운용하던 7개 사모펀드에 투자하는 펀드다. 그리고 '환매금지형'이기 때문에 설정일로부터 90일 이내인 상장되어야 한다. 늦어도 4월 말 이전에 거래소 시장에 상장될 것이다.